【20261019】股指周报：风险主要来自油价和AI债务利差飙升
核心观点：偏空全球利率高企，原油价格高企推升通胀，AI龙头营收不及预期，这是当前全球股市三大核心焦点。大趋势已经非常不利于股市了。虽然短期美债利率有所回落，但核心原因可能还是欧洲政治动荡加剧的避险，并非是通胀缓解。中东局势没有解决方案，不排除还有军事升级的可能。油价维持时间越久通胀扩散越越大，央行加息周期（883436）也就越长。导致经济衰退只是时间问题。而投资者对AI的质疑越来越大，英伟达（NVDA）旗下高杆杆的云服务商CoreWeave（CRWV）无担保债券CDS超过1100多BP，违约概率高达60%，当前还是投资级的甲骨文（ORCL）债券CDS突破了300BP，由于AI融资链存在巨额不透明的循环融资，如果出现连锁反应可能出现恐慌性抛售。A股本身经济内需极弱，主要靠AI投资和出口形成局部热点，非常容易受到外部冲击。市场主要靠护盘资金买入核心ETF来托底，当前大背景下托市的压力非常大，9月份非银金融机构存款下降1.9万亿，是今年最大的资金流出，上方套牢盘巨大，当前的护盘力度尚不足以扭转趋势。短期技术上有所超跌，但油价与海外AI公司的CDS是关注事态发展的核心指标，如果没有扭转A股难以形成持续的反弹动力
估值：中性十年期国债利率1.65%，沪深300（399300）指数十年风险溢价率分位数81%，股市估值显著优于债市，恒生指数平均风险溢价率回升。沪深300（399300）PE十年分位点54%，PB分位点30%，处于中位。上证50（1B0016）PE十年以来分位点57%，PB分位点52%，中证500（399905）PE注册制改革以来PE分位点69%，PB分位数67%，中证1000（399852）PE注册制改革以来分位点52%，PB分位数21%，万得全A估值PE分位数66%，PB分位数46%，处于中高位，科创50（1B0688）PE分位数63%，PB分位数64%，处于中位，创业板指（399006）PE分位数18%，PB分位数31%，估值偏低
短期资金：偏空上周短期资金仍处于持续流出当中，市场去杠杆在持续，两融资金持续大幅流出，偏股型基金发行低迷，但是ETF持续大幅流入，资金护盘现象明显，IPO上市减缓，产业股东减持下降，大宗交易低迷，公司回购意愿增强
股指期货：中性股指期货方面IF前十会员净空单大幅减仓，IH和IC、IM也处于净空减仓状态，股指近月贴水收敛，但远月仍维持较高水平
大类资产：偏空美长期国债利率高位回落，但是信用利差开始显著扩大，美股高位分化，AI相关大跌。上周十年期国债期货价格继续上行，中证商品指数（850001）冲高回落，期货情绪指数处于中性。原油、燃料油等领涨，碳酸锂破位大幅领跌，农产品（850200）、生猪等表现较差，黄金低位震荡，白银继续大幅下跌，铜表现非常抗跌，铁矿持续下跌动力有所减缓。整体上只有原油产业链受益于中东局势表现强势，其他多数品种下跌
行业及ETF：偏空上周市场行业表现上电信、传媒、食品饮料、日常消费（883434）行业表现抗跌，大部分行业下跌，硬件设备、半导体（881121）、化工（850102）领跌。上周ETF市场日经指数、中药、纳指、电力、酒等ETF抗跌领涨，通信、芯片、半导体（881121）、消费电子（881124）、科创50（1B0688）等ETF大幅领跌。上周A股传统行业成交占比当中，房地产（881153）行业占比冲高回落，金融指数（399240）成交占比大幅回升，能源（850101）、公用事业、工业指数（1B0001）占比稳定，材料指数有所下降。新经济行业中信息技术行业小幅回落，医疗保健保持活跃，日常消费（883434）、可选消费（883434）小幅回升，电力新能源（850101）继续低迷
经济数据：偏空美国9月整体CPI环比+0.6%(5个月最大涨幅)，同比+3.7%；核心CPI(剔除食品能源（850101）)：环比+0.3%，同比+2.6%；都超预期，触发了10月加息可能性升温。能源（850101）整体环比+5.2%，是推升整体通胀主因。住房(租金)继续走强，环比+0.4%，高于8月0.3%；显示了通胀的持续性.
政策：偏空伊朗武装部队从锡里克地区附近向霍尔木兹海峡试图“违规”通行的船只开火，并将其拦截。中东局势战争阴云密布。法国财政持续恶化，爆发大规模骚乱，并外溢到其他欧洲国家
长债利率回落，AI行业CDS扩大
美十年期国债利率有所回落。英伟达（NVDA）算力生态里的嫡系AI云厂商”CoreWeave（CRWV）股价暴跌，无担保债属于已经属于高息垃圾债，融资成本超过15%。巨头甲骨文（ORCL）的CDS突破300BP，迈向垃圾级。由于AI融资链存在巨额不透明的循环融资，如果出现连锁反应不排除诱发危机可能
美国9月CPI超预期，10月加息预期再度升温
科技巨头AI独角兽Anthropic营收低于预期
据ZeroHedge测算，Anthropic今年7月底的年化营收运行率已达650亿美元，而三季度数据所隐含的月度增速已从此前约33%的月复合增速骤降至3.4%至6.6%。若按此趋势延续，公司年底的年化营收约为890亿美元，距离此前市场普遍预期的"逾1000亿美元"年底目标仍有约100亿美元的缺口
9月份非银金融机构存款下降1.9万亿，是今年最大的资金流出，非银机构存款占比也出现高位拐头的现象，市场资金流出压力非常大
上周短期资金仍处于持续流出当中，市场去杠杆在持续，两融资金持续大幅流出，偏股型基金发行低迷，但是ETF持续大幅流入，资金护盘现象明显，IPO上市减缓，产业股东减持下降，大宗交易低迷，公司回购意愿增强
股指期货方面IF前十会员净空单大幅减仓，IH和IC、IM也处于净空减仓状态，股指近月贴水收敛，但远月仍维持较高水平
十年期国债利率1.65%，十年风险溢价率分位数81%，股指风险溢价率处于偏高，股市相对债市明显占优
沪深300（399300）PE十年分位点54%，PB分位点30%，处于中低位
上证50（1B0016）PE十年以来分位点57%，PB分位点52%，处于历史中位
中证500（399905）PE注册制改革以来PE分位点69%，PB分位数67%，处于中高位
中证1000（399852）PE注册制改革以来分位点52%，PB分位数21%，估值中低位
万得全A注册制以来估值PE分位数66%，PB分位数46%，处于中位的水平
科创50（1B0688）注册制以来估值剔除负值PE分位数63%，PB分位数64%，处于中高位的水平
创业板指（399006）注册制以来估值PE分位数18%，PB分位数37%，处于中低位的水平
10年期美债利率5.09%，恒生指数以中美10年期国债平均收益率计算风险溢价率有所改善
美高收益企业债利差低位上升，甲骨文（ORCL）CDS突破300BP，违约风险大增，达到垃圾级别
货币市场7天shibor利率维持历史低位、三个月SHIBOR维持低位，十年期国债利率维持低位
人民币兑美元维持升值趋势，市场价较中间价偏强，但价差有所缩小
中美十年期国债利差开始缩小，主要是美债利率回落
上周十年期国债期货价格继续上行，中证商品指数（850001）冲高回落，期货情绪指数处于中性。原油、燃料油等领涨，碳酸锂破位大幅领跌，农产品（850200）、生猪等表现较差，黄金低位震荡，白银继续大幅下跌，铜表现非常抗跌，铁矿持续下跌动力有所减缓。整体上只有原油产业链受益于中东局势表现强势，其他多数品种下跌
中证1000、沪深300比价
中证1000（399852）与沪深300（399300）的比值下行，成交量占比回到偏低的水平
指数ETF净申购居前的是沪深300（399300）、创业板指（399006）、科创50（1B0688）等宽基指数，逆势护盘的资金加大买入力度
上周市场行业表现上电信、传媒、食品饮料、日常消费（883434）行业表现抗跌，大部分行业下跌，硬件设备、半导体（881121）、化工（850102）领跌
数据来源：Wind ETF变化
上周ETF市场日经指数、中药、纳指、电力、酒等ETF抗跌领涨，通信、芯片、半导体（881121）、消费电子（881124）、科创50（1B0688）等ETF大幅领跌
上周A股传统行业成交占比当中，房地产（881153）行业占比冲高回落，金融指数（399240）成交占比大幅回升，能源（850101）、公用事业、工业指数（1B0001）占比稳定，材料指数有所下降
新经济行业中信息技术行业小幅回落，医疗保健保持活跃，日常消费（883434）、可选消费（883434）小幅回升，电力新能源（850101）继续低迷
交易咨询证号：Z0018548