5月中旬至10月中旬，沪镍价格趋势性下移，2612合约于10月16日跌至114610元／吨，创出年内低点。10月21日和22日，镍原料减产预期发酵，镍价迅速反弹，价格最高触及123690元／吨。10月23日，减产预期降温，镍价应声回落，最终收报120580元／吨
镍原料减产预期扰动市场。10月21日，彭博社报道称，多家中国镍生产商正推进其在印尼的联合减产计划。除了媒体报道的相关信息，市场上甚至流传出具体的减产方案：镍铁（NPI）计划减产20%，高冰镍、氢氧化镍钴（MHP）计划减产50%，拟于10月23日起执行至年底。关于减产幅度的说辞并未指明以名义产能还是以当前实际产量为基准，并且暂未有企业对外公布相关联合减产计划。此外，行业自主协定层面的减产计划缺乏强制约束力，叠加不同企业的成本曲线与资金压力分化，市场极易陷入“囚徒困境”。因此，联合减产计划的落地难度较大
10月23日，市场调研显示，企业大多对联合减产计划表示不知情或否定，部分企业在亏损压力下存在减产意愿，但力度预计有限
印尼镍矿配额政策溢价消退。印尼镍矿配额政策是贯穿近来镍市的主线。去年12月中旬至今年5月底，印尼大幅削减镍矿配额，从原料收紧与资金情绪两方面利多镍价。6月起，由于印尼镍矿配额年内修订机制的存在，市场焦点转向“镍矿配额增加预期”。9月10日，PT Weda Bay Nickel公告称，其已获批镍矿补充配额，并重启采矿作业，这成为印尼镍矿供应改善的关键信号，镍价随之加速下跌
10月16日，印尼能源与矿产资源部确认，今年工作计划与预算（RKAB）中镍矿生产配额已修订为约2.9亿吨，比此前的初步设定提高约3000万吨。镍矿供应明显缓和，基本确定了今年镍供应过剩的格局，此前镍矿配额为盘面带来的溢价消退
成本支撑偏弱。今年以来镍矿价格先涨后跌，这与镍矿配额先紧后松形成印证。10月上半月，印尼1.6%品位镍矿基准价格为61美元／湿吨，较9月下半月回落2.25%，而印尼1.6%品位镍矿实际成交价格跌至59.5美元／湿吨，镍矿升水首次转为负值，并较9月下半月回落8%，反映出印尼镍矿现货供应增加以及镍产业链成本支撑减弱。10月下半月，印尼1.6%品位镍矿实际成交价格进一步下跌3.16%，至57.62美元／湿吨，镍矿现货继续处于贴水状态
从中间品来看，价格承压下行。其一，硫磺价格随着到港量的恢复而下跌。据上海有色网数据，印尼硫磺到岸价格（CIF）已从6月的1275美元／吨逐步下移至10月23日的875美元／吨，MHP成本随之下移。其二，镍钴折扣系数走弱。其三，下游采购积极性不足，对中间品价格产生压制作用
从生产成本来看，精炼镍行业普遍亏损。截至10月22日，外采MHP生产精炼镍的成本为129601元／吨，利润率为-5.8%；外采高冰镍生产精炼镍的成本为133284元／吨，利润率为-8.4%
基本面压力犹存。供应方面，亏损导致多家精炼镍厂下调开工率，精炼镍产量下滑。9月，我国精炼镍产量为2.87万吨，环比下降0.7%，同比下降22.1%；1—9月，我国精炼镍累计产量为29.42万吨，累计同比下降8.1%。需求方面，不锈钢领域及合金电镀领域的镍需求具有韧性，但缺乏增量。此外，三元电池需求表现较弱，在新能源汽车动力电池领域的市场占有率不断收缩。1—9月三元电池装车量在动力电池总装车量中的占比下滑至17%， 9月当月在动力电池总装车量中的占比仅为14.1%
库存方面，由于产量减少，精炼镍库存并未累积，但存量仍处于历史高位。截至10月16日，我国精炼镍社会库存为120574吨，较6月高点下降11.3%，但较去年同期增长128.5%
综合分析，在镍矿及镍中间品成本支撑偏弱、终端需求乏力、存量库存高企的现实之下，谨慎看待镍价上方空间。（作者单位：广州期货）