再生铝价格创新高、出口翻倍，本质是全球原铝供给收缩、国内电解铝产能触顶（运行产能4537万吨，利用率98.41%）、废铝“缺料+缺票”及内外价差共振。新能源车、AI等带来需求增量，但行业利润微薄，8、9月ADC12理论利润仅158、268元/吨。测算2027年废铝缺口320‑480万吨，原料短缺难短期化解。随着票据问题修复，瓶颈将转向“缺料”，定价权向控料主体转移，行业集中度提升
核心观点：本轮再生铝行情，价格创新高、出口翻倍仅是表象，本质是全球原铝供给收缩、国内电解铝产能触顶（运行产能4537万吨，利用率98.41%，供给几乎无弹性）、合规废铝“缺料+缺票”、内外价差打开出口窗口四因素共振，再生铝升级为全球低碳供应链紧俏品。新能源车、储能、AI等带来需求增量，CBAM与ESG 将低碳变为准入门槛，但周期核心约束在原料。废铝短缺已被价差数据验证，行业呈现出口、产能向好但利润微薄特征，8、9月ADC12 理论利润仅158、268元/吨，中游仅赚加工费，行业将走向集中度提升
测算显示2027年废铝缺口320‑480万吨，补缺口路径难度较大，大概率维持产量温和增长、利润锚定加工费格局。票据问题或一年内修复，原料缺口化解需更久的时长，重点观察瓶颈由“缺票”转向“缺料”的拐点，定价权将向原料端转移
一、现状：再生铝价格不断创新高，出口增幅明显
今年以来，再生铝价格不断创新高，2026年4月16日，铝合金主力期货合约达到最高值为24145元/吨，同比去年最高值增长10%。同时Mysteel的再生铝现货最高价格为24700元/吨，同比增长19%
1-8月，铝的出口数量累计值为747.83万吨，同比增长16%，以再生铝为主的未锻轧铝合金出口数量累计值为34.86万吨，同比增长122%，再生铝出口明显增加。再生铝价格今年创新高及出口增幅明显，这意味着全球原铝供给缺口、再生铝低碳溢价、国内合规废铝原料刚性紧缺及内外价差打开出口利润共同形成的“内外抢货”格局；再生铝不再只是国内废料再利用，已经变成全球低碳铝供应链里的紧俏商品
二、供给端：全球原铝供给收缩，催生再生铝替代需求
受中东地缘局势扰动，海外多家大型电解铝企业减产、停机检修，全球原生铝供给缺口随之放大；而海外本土再生铝产能落地周期偏长、废铝回收体系分散，短期供给难以补足缺口，海外压铸企业转而进口铝合金锭替代原生铝作为压铸原料
此外，今年沪伦比同比去年重心下移，内外比价（外盘铝价高于国内）打开出口盈利窗口，但是近期环比收窄，出口盈利缩窄，这进一步加剧国内原料争抢
三、需求端：AI等下游新兴需求叠加绿色贸易，再生铝迎来低碳溢价红利
汽车轻量化、储能、AI算力服务器热管理、光伏散热器，都是铸造铝合金的增量大户。铝消费的增量正在从传统领域向新能源集中，且单位用铝量出现量级跃升
AI算力中心液冷配套，是铝消费里新崛起的需求分支，和新能源车、光伏的用铝场景完全不重叠，是一块纯新增的蛋糕。单台冷板式液冷AI服务器铝材用量可达20–30kg，主要应用于液冷冷板、散热壳体以及机柜结构件。伴随算力资本开支持续加码，该赛道属于从低基数起步、增速弹性极高的增量市场
在欧盟CBAM 机制之下，高碳铝产品出口欧盟将产生额外碳成本，碳足迹不再只是环保层面的概念，转化为实实在在的碳关税支出，原生铝产生的碳排放是再生铝的30-32倍；与此同时，下游ESG考核沿着产业链持续传导，整车、消费电子、家电品牌将碳减排要求下达上游供应商，低碳铝材也从供应链加分项，转变为准入的硬性门槛
四、国内供给端的硬约束：废铝“缺料 + 缺票”双重紧
国内供给端形成硬约束：废铝呈现“缺料 + 缺票”双重紧张，也是现货涨幅显著强于期货的核心推手，该矛盾在精废价差、再生铝基差上同步兑现
（1）回收体系碎片化，干净废铝供给弹性不足：国内废铝回收主体以散户为主，混杂废料占比高、分拣成本高；适配压铸合金生产的高纯工业废铝、汽车废铝天然稀缺，叠加废铝进口存在环保与品质门槛，外部补充增量有限
（2）税务监管持续收紧，“反向开票”管控趋严：市场并非没有废铝资源，而是合规可开票的干净精废铝供给显著收缩，企业高价争抢带票原料，推升废铝现货价格，驱动铝精废价差持续压缩；原料端紧缺进一步向上传导至成品，再生铝（ADC12）基差走强，现货对期货升水扩大，截至10月19日，再生铝基差约540远大于铝基差。期货定价更多反映远期供需与宏观预期，而现货直接映射带票原料的稀缺程度，因此再生铝现货表现显著强于期货盘面
五、展望：定价权将由持票主体转移至控料主体
根据十部门政策目标，2027年国内再生铝产量目标设定在1500万吨以上，按照1.05–1.10的废铝单耗测算，对应废铝原料需求达到1575–1650万吨。供给端来看，2026年国内废铝回收量预估约928万吨、废铝进口预估约190万吨，全年废铝可供资源合计约1120 万吨；假设2027年废铝总供给延续5%–12%的增速，届时可获得废铝资源仅1175–1255万吨。对比需求规模测算，2027年废铝原料缺口将达到320–480万吨，原料端的总量约束将持续压制再生铝产能释放，废铝紧缺具备中长期基础
为此进行三种推演，其中判断情景B的概率最高：距离2027年目标仅剩14个月，供给追赶的时间不足；同时废铝进口主要受制于内外价差，短期难以明显打开。情景C将作为基本面底盘：即便产量目标不及规划，再生铝产量仍会温和抬升，但行业利润持续压缩在加工费层面
底层逻辑在于，票据约束可修复、原料约束难短期化解。反向开票政策持续优化，“三流合一”、小额预缴下调、支付即开票等举措落地，票据端边际放松趋势明确；但废铝供给缺乏速效政策抓手，建筑铝报废周期15–40年，汽车废铝供给跟随2011年购车高峰的报废节奏释放。票据问题或一年内改善，原料缺口的化解需要的时长更久。后续关键观测节点，是瓶颈从“缺票”向“缺料”切换的时点；切换之后，定价权将由持票主体转移至控料主体