8月以来，不锈钢期货持续走弱。主力合约最低下探至13120元/吨，几乎回吐年内全部涨幅。下行主要受成本支撑弱化、下游需求不及预期等因素影响。同时，美联储9月加息25个基点，且年内仍可能再度加息，有色板块估值整体承压。近期在印尼镍铁减产消息驱动下，期价超跌反弹。供给端，10月部分钢厂检修减产，预计不锈钢排产环比减少1.2%。需求端，“金九银十”传统旺季兑现不及预期，终端订单改善有限，下游对后市预期偏谨慎，缺乏主动补库意愿，仍以刚需采购为主
一、镍矿供给趋于宽松，成本支撑走弱
海外方面，为满足国内冶炼厂合理的原料需求，印尼政府对配额收紧节奏进行了调整。WBN在获得配额后已恢复生产。10月，印尼将全年生产配额由年初的2.5—2.6亿吨上调至约2.9亿吨
印尼的政策思路主要是强化全产业链管控，以配额调控收紧供应、提振镍价，推动镍产业向高附加值转型。全年镍矿RKAB修订配额为2.9亿吨，较去年3.79亿吨的配额仍明显下降。27年审批窗口刚刚开启，市场多数预期大概率不低于今年的水平
镍矿进口维持较快增速，港口库存处于高位。2026年1-9月我国累计进口镍矿砂及精矿量3807.7万吨，同比增长18.6%，主要来自菲律宾。9月我国进口镍矿砂及精矿量651.5万吨，同比增长6.8%，环比增长9.4%。截至10月16日，我国10港口镍矿库存量1075.1万吨，周环比增加0.6%
今年1-9月印尼镍生铁产量123.9万金属吨，同比下降9.6%。1-9月我国镍生铁产量22.8万金属吨，同比增长10.8%，利润修复带动产量增长。截至10月21日，国内镍铁价格1015元/镍点，年内整体呈现先扬后抑走势。1-9月我国从印尼进口镍铁累计量740.2万实物吨，同比减少8.0%
国际镍业研究小组(INSG)预计，2026年全球镍供应和需求预计分别为387和385万吨，供应过剩1.9万吨。预计2027年全球镍供应过剩量将扩大至7万吨，镍供应和需求分别为407和400万吨
二、钢厂产量维持相对高位，库存水平较高
前三季度钢厂产量维持高位。据Mysteel，2026年1-9月43家钢铁企业不锈钢粗钢产量3199.5万吨，同比增长7.6%。预计10月排产351.4万吨，环比减少1.2%。其中200和400系排产分别为108.2和61.0万吨，环比分别增加5.8%和3.1%，300系180.3万吨，环比减少6.2%，部分钢厂检修减产。需求转弱预期下，预计四季度钢厂产量环比或微降
社库位于较高水平，对价格形成一定压制。截至10月30日，不锈钢89家样本企业周度库存109.7万吨，环比减少2.0%。库存环比小幅去化，但整体仍处相对高位水平。分系别来看，200系、300系和400系的周度库存分别为18.3、62.6和28.8万吨，周环比分别减少0.4%、3.3%和0.2%。近期不锈钢注册仓单量有所去化，截至10月30日，不锈钢期货注册仓单量5.7万吨
三、钢厂利润尚可，主动减产意愿或不足
截至10月29日，201热送一体化工艺、304外购高镍铁和430冷轧的冶炼成本分别为8544、14349和7389元/吨，周环比变动幅度分别为0.0%、0.2%和0.4%
截至1月9日，201热送一体化工艺、304外购高镍铁和430冷轧的利润率分别为2.5%、4.6%和2.2%。各系不锈钢的盈利状况较去年有所改善，钢厂经营压力有所缓解。利润维持正向，也意味着钢厂主动大规模减产的意愿不足
四、房地产、基建投资等较低迷，三大家电表现分化
“金九银十”旺季需求表现不及预期，未迎来明显放量。传统下游订单增长有限，出口仍承压。下游主动备库意愿不足，以刚需采购为主
2026年1-9月我国商品房竣工面积为2.3亿平方米，同比下降25.1%。竣工延续弱势，直接拖累装饰、管道等相关板块订单表现。1-9月我国商品房累计销售面积5.6亿平方米，同比下降13.2%，降幅较2025年有所扩大，仍较低迷。1-9月我国商品房新开工面积为3.4亿平方米，同比下降24.9%，显示房企对后市信心不足
基建方面，1-9月我国基础建设投资累计值17.2万亿元，同比下降6.1%，增速较去年同期回落9.4个百分点。受地方融资约束、项目储备不足以及传统基建趋于饱和等因素压制，基建投资呈现走弱态势。1-9月电梯、自动扶梯及升降机产量102.1万台，同比增长3.0%。在出口向好、更新改造补贴政策等支撑下，产量结束连续两年下滑，实现企稳回升
三大白电经营表现分化。2026年1-9月家用洗衣机及家用电冰箱的累计产量分别为9177和8840万台，同比分别增长3.9%和11.0%，空调累计产量20229万台，同比减少3.5%。冰箱受益于海外集中补库，出口表现亮眼。空调则受渠道库存偏高、内销需求偏弱等拖累，产量承压回落
展望后市，宏观方面，美联储年内仍存加息预期，有色板块估值有所承压。原料端，镍矿供给趋于宽松，成本支撑逻辑弱化。钢厂小幅减产，但暂时缺少主动大规模减产的动力，叠加需求逐渐进入淡季，对价格支撑不足，基本面边际走弱，预计不锈钢期货走势或震荡偏弱
后续重点关注：1)印尼镍矿配额政策动向，关注27年配额审批进展;2)宏观政策变化。关注国内稳增长政策发力强度及节奏、美国加息政策的落地情况等