10月12日，天胶主力合约价格一度冲高至21005元／吨，刷新2017年2月以来近9年新高。但是涨势未能延续，期价随后连续回调。究其原因在于以下三个方面：一是东南亚降雨偏少，原料胶价格回落，成本支撑有所松动；二是9月以来，天胶下游轮胎需求整体平淡，尤以半钢胎表现偏弱，对胶价上行形成压制；三是美联储官员近期密集释放鹰派信号，前期入场的多头集中止盈离场
那么，天胶本轮回撤是牛市终结，还是上涨途中的阶段性调整呢？综合来看，天胶慢牛基础仍在，行情短期转入高位宽幅震荡
一是本轮厄尔尼诺持续增强
世界气象组织9月3日确认厄尔尼诺已经形成并将持续发展。NOAA预测，10—12月发展至极强等级的概率为81%。联合国相关机构预警，本次厄尔尼诺12月达到峰值，强度或为1950年以来最高，并持续至2027年年初。回顾历史，过去40年共出现三轮标志性强厄尔尼诺事件，分别发生于1982—1983年、1997—1998年、2015—2016年，而本轮预测强度高于上述历次事件
天胶对厄尔尼诺响应敏感，主要有三点原因。第一，主产区高度集中。泰国、印尼、越南、马来西亚四国贡献全球七成以上产量，仅泰国就占30%~35%，东南亚整体产量占全球90%以上。上述产区同处厄尔尼诺干旱影响核心带。第二，橡胶树生长高度依赖湿热环境。持续干旱会抑制乳管排胶，高温降低胶树代谢效率；干旱还会造成树皮干裂、胶液黏度上升、割胶难度增加，有效割胶天数随之压缩。第三，割胶受阻易诱发病虫害。高温干旱条件下白粉病高发，形成“干旱胁迫—树势转弱—病虫害暴发—减产”的恶性循环。此外，厄尔尼诺对橡胶树皮、根系的损伤存在明显滞后效应，即便后期降水增多、旱情缓解，橡胶树单产恢复一般也需要6至7个月
二是全球天胶产量趋于下滑
ANRPC最新数据显示，2026年8月其主要成员国天胶产量为107.26万吨，环比增长5.27%、同比下降3.60%；1—8月累计产量为635.97万吨，累计同比下降1.99%。供给端实质性减产，为胶价中长期走势提供支撑
统计显示，2026年东南亚25年以上老龄树占比超60%。分国家看，马来西亚25年以上老龄树占比44%，印尼约47%，泰国南部35年以上老龄树占比超40%。老龄树抗旱能力差，单产较盛产期低约40%，叠加2016年之后橡胶种植周期下行，近10年ANRPC成员国总橡胶种植面积缩减7.3%。新植胶树需要5至7年方能开割。同时，印尼大量胶园改种油棕，橡胶年产量由2023年的319万吨回落至2025年的204万吨，这类产能退出具备短期不可逆特征。在产能进入下行拐点的背景下，本轮天胶行情具备持续性与弹性，有望强于仅受厄尔尼诺扰动的年份
三是社会库存、仓单库存整体偏低。最新数据显示，天胶社会库存为111万吨，环比下降2.8%、同比下降0.2%，处于3年分位数5.5%的低位
数据显示，9月，国内全钢胎产量为1237万条，环比、同比均下降5.9%；1—9月累计产量为11328万条，累计同比增长2.10%。9月半钢胎产量为4815万条，环比下降11.8%、同比下降20.1%；1—9月累计产量为49954万条，累计同比下降3.17%
9 月起国内轮胎开工明显走弱，半钢胎产量更是回落至近年低位。半钢胎需求走弱基本符合市场预期，去年抢出口形成的高基数、今年 7 月反倾销政策落地是主要诱因。而9月全钢胎需求同样偏弱，不及预期，或因橡胶、炭黑等原料价格高位拖累，轮胎企业主动降开工、消化库存。整体来看，轮胎需求虽阶段性走弱，但后市仍不宜过度看空
总体而言，下游对高价原料的抵触，更多是抑制行情上涨弹性，尚不足以直接逆转趋势。与此同时，受地缘因素影响，国际原油价格高位运行，对合成橡胶形成支撑，进而带动替代需求，间接托底天胶价格。（作者单位：广州期货）