当前国内烧碱期货市场延续弱势，期价连续多个交易日下跌，不断刷新上市以来新低，主力合约年内累计跌幅超30%，整体呈现“价格向下，产量向上，库存向上”的弱现实特征。10月检修进入中后期，供应逐步回升，高库存与弱需求掣肘反弹，盘面维持底部偏弱震荡走势，反弹多为脉冲式行情。中长期来看，产能投放周期尚未结束，下游需求增量有限，氯碱综合利润仍对开工形成支撑，供大于求格局将延续，价格中枢承压，市场再平衡有赖于落后产能出清
从供应端看，检修带来的阶段性收缩正在退潮，供应增量释放格局未变。国家统计局数据显示，2026年9月全国规模以上工业烧碱产量为377万吨，同比下降3.1%，但1—9月累计产量为3478万吨，同比增长1.4%。隆众资讯数据显示，10月15日当周，全国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率降至74.8%，创年度新低。这主要是秋季集中检修导致的阶段性回落，并非企业主动减产。10月22日当周，产能平均利用率已回升至75.0%，下周有2套装置进入检修、8套装置恢复生产，产能平均利用率将回升至75.8%。四季度仍有约50万吨新产能投放，年内已投产177万～187万吨，全年新增产能增速约为4%。2026—2028年行业计划新增产能约944万吨，受能耗环保政策及一体化配套约束，实际投产规模或低于规划水平，但整体供应增量格局不会改变，供给端难以出现实质性收缩
库存方面，高库存仍是压制价格的核心变量。截至10月22日，全国液碱样本企业厂内库存为54.88万吨，同比增长32.46%，库容比为31.36%，环比上升0.15个百分点。高库存叠加累库态势，直接压制价格反弹。库存去化缺乏驱动，短期难以支撑价格反转
利润层面，当前行业呈现“以氯补碱”特征，氯碱综合盈利尚可，供应端暂不具备主动收缩的动力。在以氯补碱的模式下，只要液氯价格未出现大幅走弱，即便烧碱价格单边走弱，企业也缺乏主动降负、大规模减产的动机
需求端依旧是当前焦点。氧化铝占烧碱需求约35%，2026年氧化铝已新增产能约860万吨，但受电解铝产能天花板与铝土矿供应紧张制约，上半年新增产能开工率不足60%，行业整体开工率仅为76%-78%。企业持续亏损，采购仅维持刚需，且压价意愿强烈，实际耗碱增量远低于理论值，广西、河北等地项目爬产缓慢。非铝下游增量有限：粘胶短纤开工率平稳，但占比有限；印染开工率仅为54.22%，同比低约14个百分点；纸浆新增产能缩减至60万吨，对应烧碱需求增量不足5万吨。2026年前三季度烧碱需求2884万吨，同比仅增1.34%，与供给增量存在明显错配。出口方面，1—9月，中国液碱总出口量为267.1万吨，同比增加2.5%。出口对供需错配形成阶段性缓冲，但外盘供给恢复后出口红利趋于消退，难以持续消化国内新增产能
从估值角度看，当前盘面深度贴水，近月合约与主力合约价差在40元／吨左右，反映远期供大于求的谨慎定价。当前盘面处于成本支撑与弱现实的夹缝中，不宜过度追空，亦难言趋势反转，震荡探底仍是主基调。在终端需求出现明确改善信号前，弱现实抑制反弹高度，开工弹性和成本支撑限制下行空间
综合来看，烧碱行业当前检修逐步收尾，市场处于供应压力主导的震荡探底阶段。短期受开工弹性以及成本因素支撑，价格难以急跌，一旦快速下探，易催生企业联合挺价行为。高开工、高库存叠加需求疲软，显著压制了反弹空间，行情呈现缓慢下行态势。中长期供大于求格局将延续，价格中枢承压，再平衡路径更多依赖利润倒逼落后产能退出，而非需求出现趋势性增量。策略层面，考虑到行业产能投放周期尚未结束，价格一旦反弹，供应具备快速恢复条件，中长期操作思路仍以反弹做空为主。（作者单位：国贸期货）