9月中旬以来国内豆粕现货呈“先扬后抑”走势，截至10月16日回落至3335元/吨。下跌主因美豆创纪录产量预期及国内供应宽松。但进口成本高企、南美播种期天气扰动风险及10月大豆到港回落构成三重支撑，限制下跌空间。预计短期连粕M2701合约在3250—3400元/吨区间偏弱震荡，现货维持在3300元/吨上方；中期随着到港减少及养殖旺季来临，价格重心有望上移
引言：9月中旬以来，国内豆粕现货整体呈现"先扬后抑"走势。据Mysteel数据，9月17日全国豆粕现货均价触及3435元/吨的阶段高点，此后随着USDA10月供需报告上调美豆新作产量预期、国内油厂开机率持续攀升，价格重心逐步下移，截至10月16日已回落至3335元/吨，较高点累计下跌约100元/吨。期货方面，连粕主力M2701合约10月16日最低触及3283元/吨，为连续第五日下跌。价格连续回调之后，市场分歧明显加大：一边是美豆创纪录产量与国内百万吨级库存的现实压力，另一边则是进口成本高企与四季度到港回落的潜在支撑。那么，后续豆粕究竟是继续下行，还是已经接近阶段性底部？本文浅析一二
本轮下跌：外盘成本下移与国内供应宽松的双重压制
外盘方面，美豆收割加速推进与创纪录产量预期是主要拖累。USDA10月供需报告将2026/27年度美豆单产上调至53.1蒲式耳/英亩、创历史新高，产量同步上调至45.62亿蒲式耳，期末库存上调至3.15亿蒲式耳，整体基调偏空。与此同时，NOPA数据显示9月美豆压榨量仅1.963亿蒲，环比下降4.46%，创13个月新低并低于市场预期，需求端数据走弱进一步削弱盘面支撑。CBOT大豆主力11合约10月15日报收1264.25美分/蒲式耳，单日下跌13.25美分，为连续第四个交易日收跌。此外，美国CPI超预期推升美元指数，带动大宗商品普跌，加剧短期波动
国内方面，供应端压力尚未缓解。9月大豆到港量仍高达1063万吨，油厂原料充裕、开机快速恢复并维持高位，豆粕产出持续释放。据Mysteel全样本口径数据，油厂豆粕库存自9月25日的129.64万吨高位回落至10月9日的109.08万吨，但仍处于年内相对高位；下游饲料企业以刚需随采随用为主，大规模前置备货意愿不强，库存去化速度慢于产出节奏
后市推演：下跌空间有限的三重支撑
其一，进口成本构筑坚实底部。巴西大豆CNF升贴水持续高位运行，10月16日巴西大豆11月交货船期升贴水报325美分/蒲式耳，2月、3月交货船期也分别维持在158、125美分/蒲式耳。进口大豆拍卖底价同样居高不下，10月13日进口大豆成交均价为4298元/吨、最低成交价4250元/吨。高企的原料成本意味着油厂压榨成本难以大幅下移，成本底线尚未被打破。同时，美国生物柴油政策对豆油压榨形成刚性需求支撑，CBOT大豆自身也很难出现深度下跌行情
其二，厄尔尼诺背景下南美播种期存在天气扰动风险。当前处于超强厄尔尼诺向拉尼娜转换的关键阶段，巴西南部及阿根廷核心产区在播种窗口期面临降雨偏多甚至洪涝的风险，播种进度后延的可能性上升。从播种进展看，巴西大豆播种整体快于去年，但区域分化明显——帕拉纳州因降雨过多导致播种偏慢，马托格罗索州则因降雨不足推进受阻。一旦南美产区出现实质性干旱或过湿扰动，天气升水将重新注入盘面，并通过进口成本传导至国内豆粕
其三，10月大豆到港回落、豆粕库存进入去化通道。据Mysteel数据，进口大豆月度到港量将由9月的1063万吨回落至10月的854万吨，环比降幅近20%；11—12月虽回升至870—950万吨，但整体较三季度高峰明显收敛。原料供应阶段性收紧，将限制油厂高压榨的持续性；叠加豆粕库存已自高位回落，若去库趋势延续，将对现货价格形成支撑
综合来看，本轮豆粕调整主要源于美豆丰产压力释放与国内供应宽松，但成本端高企、南美天气不确定性以及到港回落带来的去库预期，共同决定了豆粕下方空间有限，价格继续深跌的可能性较小，短期更多呈现"外盘成本托底、国内供需压制"的区间震荡格局。短期连粕M2701合约预计在3250—3400元/吨区间偏弱震荡，现货一口价维持在3300元/吨上方；中期（11—12月）随着大豆到港回落、养殖旺季来临以及基差季节性修复，价格重心有望逐步上移。建议中下游企业可在3300元/吨附近逢低分批建立适量库存，不宜过度看空；同时密切跟踪新季美豆上市节奏、中国采购兑现进度、南美播种期天气变化以及大豆拍卖成交情况，这些将是决定豆粕能否走出震荡的关键变量