最近两周，国内豆粕与美豆期价同步走弱，连粕主力合约价格跌破前期震荡区间下沿，最低下探至3148元／吨，较9月中旬的盘中高点下跌超10%。华东地区豆粕现货一口价跌至3130元／吨，较9月中旬回落7.4%
外盘的压力主要来自巴西大选后的汇率变动。上周初选举结果落定后，雷亚尔单日贬值逾10%，农户与贸易商以美元报价的意愿上升，巴西大豆FOB报价相对美豆的优势骤然扩大，美豆的出口竞争力随之削弱，进而使美豆主力合约价格持续下行。与此同时，黑海航运恢复的预期升温，乌克兰葵油恢复装运的可能性上升，植物油板块的地缘升水被系统性挤出，CBOT豆油与国内油脂价格同步承压
供给端的天气交易也在退潮，巴西全国播种进度为43%，为近5年同期最快，其中马托格罗索州已完成75.8%。美国大豆收割率升至79%，略高于5年均值（77%），田间数据表现强劲，单产存在继续上调至53.3-53.4蒲式耳／英亩的可能。南美播种与美国收割同步推进，此前的天气溢价失去了支撑，美豆只能在1200美分／蒲式耳一线寻找支撑
不过美豆需求侧并非全无支撑，出口与压榨端呈现明显分化。截至10月22日，2026/2027年度美豆累计出口销售2878万吨，其中对中国出口1914万吨，远高于去年同期的228万吨。而中国若要完成2500万吨的年度采购目标，年内仍需采购约600万吨，后续采购节奏将决定美豆出口前景的下限。从压榨端来看，9月美豆压榨量为1.963亿蒲式耳，虽不及市场预期，但主要是收割推迟导致的阶段性供应短缺，并非压榨利润恶化。上周压榨利润从4.47美元／蒲式耳回落至4.1美元／蒲式耳，仍处于较好水平，利润回落反映出内陆缺豆局面缓解，原料对开机的约束有所减弱。生柴政策则在另一端形成托底，生物柴油与可再生柴油对豆油的工业需求保持刚性，豆油库存降至2014年11月以来最低即为印证
按USDA预估的27.8亿蒲式耳年度压榨量计算，今年10月至明年8月的压榨量需同比增长5.7%。在榨利尚可、政策托底、原料供应逐步恢复的条件下，这一增速仍可实现，压榨的中期前景依然较好。此外，欧盟零毁林产品法规将于1月1日生效，市场预期这将推动欧盟在2027年上半年增加美国豆粕采购，为压榨需求再添利多
国内方面，截至10月23日当周，进口大豆到港量为222万吨，压榨量为245万吨，开机率升至68.58%，油厂大豆库存因此降至813万吨，但仍处于历史同期高位，豆粕产出速度也明显快于下游消化速度。豆粕表观消费量为174万吨，油厂豆粕库存增至130万吨，市场预计月底达到135 万吨，油厂催提现象普遍，现货议价权已从卖方转向买方。11月大豆到港量预计将进一步升至990万吨，12月因阿根廷交付较快上修至920万吨，明年1月至3月分别为680万吨、660万吨与670万吨，均为同期偏高水平。本周进口大豆盘面榨利整体仍处于亏损区间，油厂在南美旧作上的买船难以推进，但美豆新作采购量充足，弥补了部分空缺
进口大豆拍卖也在持续补充供应，截至上周，本轮进口大豆拍卖累计投放490万吨、成交278万吨，提货期集中在今年10月至明年1月。预计后续仍将继续拍卖，更多美豆将由此进入市场。这既弥补了商业油厂四季度南美大豆采购的不足，也削弱了年底现货基差看涨的预期。四季度原料供应不存在缺口，油厂在榨利亏损下仍维持高开机率，原因即在于此
生猪价格持续下行，养殖利润深度倒挂，下游企业普遍看空后市，仅维持刚需提货，全国饲料企业豆粕实物库存可用天数为7.96天，虽处于偏低水平，却始终未出现集中补库。本周豆粕总成交170万吨，其中现货成交58万吨、远月基差成交112万吨。现货成交回暖，主要系价格持续下行后的逢低补库所致；远月基差成交放量，则多为油厂完成买船之后集中预售所致，两类成交均不代表需求出现实质性改善。预售仅为提前锁定远期提货资源，在养殖利润修复前，下游采购难以形成趋势性回暖
展望后市，美豆处于季节性供应压力与需求紧平衡的博弈阶段，短期行情主要由收割进度及基金调仓主导。巴西播种推进顺利，持续压制远月天气溢价，主力合约价格偏弱寻底，参考运行区间为1180-1230美分／蒲式耳。连粕方面，M2701短期受国内库存累积、油厂开工率回升、美豆盘面价格走弱三重压制，大概率维持偏弱震荡，可关注3150-3180元/吨支撑区间。（作者单位：中州期货）