北京时间10月29日凌晨，美联储将公布10月货币政策决议。尽管美国通胀压力持续高企，但就业增长放缓、金融条件收紧以及美联储官员近期释放的政策信号，使市场判断10月美联储或按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在3.75%至4.00%不变，但仍将保留12月再次加息的可能性
在9月重启加息之后，美联储正面临通胀黏性与经济增长放缓的双重约束。一方面，能源价格上涨及相关成本传导令通胀回归目标的进程面临阻力；另一方面，美债收益率高企、风险资产调整及信用条件趋紧，正在对经济活动形成制约。市场关注的焦点已从10月是否继续加息，转向暂停加息背后的政策考量、12月的利率路径，以及金融市场波动能否改变美联储的紧缩节奏
10月暂停加息渐成共识，政策信号仍可能偏鹰
美联储在9月16日的议息会议上将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%至4.00%，为2023年7月以来首次加息。随着10月会议临近，市场对连续加息的押注明显回落
根据市场定价数据，截至10月27日，联邦基金利率期货隐含的10月加息概率已降至约10%，而12月加息概率仍处于较高水平。这意味着，市场普遍认为美联储将暂时观望，但并未认定本轮政策收紧已经结束
经济数据的分化，是美联储选择暂缓行动的重要背景
美国劳工部数据显示，9月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.7%，高于8月的3.4%；剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨2.6%，高于前值2.4%。当月整体CPI环比上涨0.6%，其中汽油价格环比大涨9.1%，成为推动通胀上行的重要因素。核心CPI环比上涨0.3%，显示基础价格压力仍未明显缓解
与此同时，美国就业市场继续降温。9月新增非农就业人数仅2.9万人，失业率为4.2%。就业增长疲弱意味着，在通胀压力尚未消退的情况下，美联储仍需警惕进一步收紧政策对劳动力市场和经济活动的影响
瑞士百达财富管理高级经济师崔晓在接受新华财经记者采访时表示，预计本次联邦公开市场委员会（FOMC）会议将维持利率不变，整体释放的政策信号与12月再次加息的预期保持一致。虽然通胀数据意外偏强，但美联储核心官员释放的谨慎信号，以及中期选举临近等因素，抵消了立即加息的部分压力
华泰证券首席宏观经济学家易峘也预计，10月会议将“按兵不动”。她表示，9月新增非农就业放缓，居民实际收入与核心零售销售表现走弱，但通胀仍然偏高，近期油价再度冲高，意味着去通胀进程仍存在反复
本次会议不公布季度经济预测摘要及利率点阵图，因此政策声明和美联储主席凯文·沃什的新闻发布会将成为市场解读政策走向的主要依据。崔晓认为，沃什可能继续强调通胀尚未以足够快的速度向2%目标靠拢，同时避免提供明确的前瞻指引，也不太可能主动反驳市场对12月加息的预期
易峘则表示，沃什可能承认近期金融市场调整带来一定紧缩效果，但整体仍会维持偏鹰立场，避免政策表述过于宽松，导致金融条件再次明显放松
因此，本次会议的关键不在于是否暂停加息，而在于美联储能否在暂停行动的同时，维持市场对后续政策收紧的预期
12月加息预期仍强，明年利率路径存分歧
虽然10月暂停加息的预期逐渐明确，但对于后续利率路径，市场与机构仍存在分歧。多数海外投行预计，美联储将在12月再次加息25个基点，但对于本轮紧缩政策的持续时间及最终利率水平，判断并不一致
新华财经汇总的信息显示，高盛、摩根大通、摩根士丹利、巴克莱、德意志银行、瑞银及汇丰等主要金融机构均预计，美联储将在12月加息25个基点，推动联邦基金利率目标区间升至4.00%至4.25%
其中，花旗集团在9月美国CPI数据公布后调整了政策预测。花旗此前预计美联储年内不会进一步加息，但随着通胀超预期回升，该机构转而预计12月加息25个基点，并认为美联储此后将维持利率不变，直至2027年6月才可能启动降息
高盛则对更长时间的紧缩持相对谨慎态度。梅里克尔认为，尽管美联储可能在12月再次加息，但随着关税、能源冲击和人工智能相关价格压力逐步减弱，2027年通胀趋势有望改善，因此高盛基准情景并不包括明年3月继续加息。不过，如果通胀持续超出预期，进一步加息的可能性仍然存在
与之相比，华泰证券对后续政策路径的判断更加偏鹰
易峘预计，基准情景下，美联储将在今年12月再次加息25个基点，并在明年继续加息两次。她认为，能源价格波动、住房通胀可能回升，以及经济内生修复带来的工资压力，都可能使美国去通胀进程面临更大不确定性
但她同时强调，如果金融市场出现显著调整，尤其是人工智能投资周期和融资风险引发股市下跌、信用条件进一步收紧，美联储后续加息预期也可能随之下修
太平洋投资管理公司（PIMCO）经济学家蒂芙尼·怀尔丁（Tiffany Wilding）则从人工智能投资与货币政策传导的角度，解释了美联储面临的复杂局面
怀尔丁直言，人工智能投资扩张正在推动美国需求增长，但其对就业、生产率及储蓄行为的影响仍存在不确定性。更重要的是，人工智能相关投资对利率变化的敏感度相对较低，而房地产及传统企业投资对融资成本更加敏感。这意味着，继续加息可能首先压制并非当前通胀主要驱动力的经济部门
PIMCO预计，12月加息25个基点是最可能的政策路径，但美联储仍有理由采取渐进方式，观察此前金融条件收紧对经济的滞后影响
由此来看，12月是否加息，仍将取决于后续经济数据与金融市场表现。一旦核心通胀继续走高，政策进一步收紧的必要性将上升；反之，如果就业明显恶化、信用风险扩散，美联储也可能放慢甚至暂停加息步伐
金融条件持续收紧，市场波动风险不容忽视
在市场已基本消化10月暂停加息预期的情况下，美联储的政策措辞可能成为影响美元、美债和美股走势的重要变量
近期，美国10年期国债收益率持续在5%附近高位运行。10月27日，10年期美债收益率约为4.99%，两年期美债收益率约为4.74%。高企的市场利率意味着，即使政策利率维持不变，企业和居民仍需面对较高的融资成本
高盛认为，9月以来金融条件的整体收紧幅度仅略高于通常一次加息对应的影响，尚不足以令美联储认为货币政策已经过度紧缩。这也意味着，金融条件收紧虽然为10月暂停提供了空间，却未必能够完全取代后续加息
与此同时，人工智能相关资产的波动正在成为金融市场新的不确定因素。今年以来，人工智能投资持续支撑美国经济增长和科技股估值，但随着资本开支规模扩大，市场开始重新审视大型科技企业投资回报、基础设施融资成本以及供应链约束等问题
市场对部分人工智能基础设施项目融资风险的担忧，近期促使部分资金转向美国国债，推动美债收益率从10月初高点回落。不过，持续的通胀压力、美国政府及企业融资需求，以及中期选举带来的不确定性，仍对债券市场构成挑战
对股票市场而言，10月暂停加息可能在短期内减轻估值压力，但如果沃什在记者会上维持鹰派措辞，或强化12月继续加息的可能性，高估值成长股、利率敏感型资产以及信用资质较弱的企业仍可能受到冲击
易峘认为，如果美联储释放过于鸽派的政策信号，可能导致金融条件再次过度宽松，从而增加后续抑制通胀的难度。因此，美联储需要在维持政策可信度与避免金融市场过度波动之间寻求平衡
此外，美国中期选举临近，也可能放大市场对利率、财政政策及风险资产的重新定价。未来几周，科技巨头财报、美国就业及通胀数据，以及信用利差变化，将共同影响投资者对12月加息的判断。未来美联储政策路径可能呈现阶段性变化：短期内，为遏制通胀，政策仍有进一步收紧的空间；但随着高利率持续传导至房地产、消费和企业投资，经济增长与金融稳定风险可能逐步上升，进而改变美联储的政策取向