过去一周是国庆长假后的首个交易周，铝系市场在节后集中到货、库存阶段性累积与宏观压制延续的交织中震荡运行，三大品种各自的基本面矛盾在假期因素消退后逐步显现
宏观层面，假期期间海外市场整体承压。美国9月非农新增就业仅2.9万人，不及市场预期，失业率升至4.2%，8月核心PCE通胀环比0.2%弱于预期，9月ISM制造业PMI小幅回落至54.5，数据整体偏弱令加息预期有所降温，美联储多位官员表态偏鸽。但美伊谈判虽重启并在接触制裁、开放海峡及核问题上交换了方案，双方在关键死结上仍难以前进，仍然存在重新回到升级施压冲突重燃的风险，美债利率震荡上行，美联储年内加息预期仍存，基本金属整体处于上行承压的宏观环境中
地缘层面，波斯湾地区沙特机场和油轮遇袭事件推升了原油价格，铝作为高耗能商品受到海外能源成本上升的间接支撑，中东冶炼厂和海运物流的中断也为LME铝提供了底部支撑，但特朗普释放出中期选举前不会打击伊朗的信号，一定程度上缓和了全面战争和霍尔木兹海峡封锁的尾部风险
氧化铝上周整体承压运行，是三个品种中基本面最弱的。截至10月9日，氧化铝主力合约收于2699元/吨，现货价格2668.41元/吨，期现价差约30元/吨。供应端，全国建成产能12192万吨，运行产能9895万吨，周度环比减少30万吨，开工率81.39%，产量192.6万吨，周度环比减少1.3万吨。产能的小幅收缩主要来自部分企业的主动压产和个别企业的计划检修——当前氧化铝价格持续承压，行业利润微薄，部分高成本企业已处于亏损状态，供应过剩压力出现边际缓解迹象，但整体仍维持富余状态
库存端压力继续累积，全国氧化铝总库存量升至701.4万吨，周度环比增加6.8万吨，其中电解铝厂原料库存增加2.2万吨至420.7万吨，站台和港口库存增加4.8万吨至183.4万吨，港口库存则环比下降2.2万吨至58.3万吨。成本端的显著变化值得关注——几内亚至中国海运费大幅回落至34.5美元/吨，周度环比下降约10美元，进口矿CIF报价维持72美元/干吨，按国产矿均价534元/吨计算，氧化铝完全成本约2748元/吨，吨毛利约负72元/吨;按几内亚进口矿计算，完全成本约2787元/吨，吨毛利约负107元/吨
海运费的大幅回落使得此前支撑氧化铝价格的成本逻辑出现松动，虽然海外氧化铝价格明显上行——澳洲FOB价格环比上涨6.9%至373美元/吨——但国内现货市场表现相对平淡，内外走势分化明显
综合来看，氧化铝供应过剩的格局短期内难以根本改变，海运费回落削弱了成本端的支撑力度，但行业已处于微利甚至亏损状态，部分企业的主动压产和检修减产对供应端形成一定的边际约束，多空因素交织下，短期预计在2650至2780元/吨区间延续低位震荡，海运费走势和几内亚铝土矿政策的最终落地形式仍是后续方向的关键变量
沪铝上周节后归来震荡偏弱，库存的阶段性累积与宏观压制是盘面承压的主要原因。截至10月9日，沪铝主力合约收于23470元/吨，华东现货升水50元/吨，中原地区贴水40元/吨，佛山地区升水245元/吨，LME铝收于3057美元/吨，LME现货对三月期贴水15美元/吨。库存端，节后集中到货导致社会库存出现明显累积
据SMM统计，10月8日国内主流消费地电解铝锭库存68.6万吨，较9月30日增加4.8万吨;铝棒库存18.75万吨，较节前增加3.8万吨。铝锭和铝棒的同步累库中断了节前持续去库的趋势，但累积幅度基本符合季节性规律，节后集中到货是主因，并非终端消费出现了超预期恶化
截至10月12日，电解铝锭库存已回落至65.1万吨，较上周四减少3.5万吨，去库趋势重新开启，显示下游在价格回落后补库意愿有所回升。供应端，电解铝建成产能4578.2万吨，运行产能4549.1万吨，行业开工率维持在98.03%，产能天花板约束下供给增量极为有限
需求端，节后下游开工率普遍回落，铝线缆龙头企业开工率63.80%，铝板带69.40%，铝箔71.10%，铝型材52.70%，各板块环比均有不同程度下滑，假期因素消退后终端订单的恢复力度尚待观察。不过，节后铝价回落后下游补库积极性有所提升，中原地区贸易商库存降至12万吨左右，持货商挺价意愿增强，市场流通货源趋于偏紧;华南市场下游加工企业逢低补库，整体买气有所改善
海外方面，LME铝库存降至238875吨，续创本世纪以来最低水平，上期所仓单库存113610吨，海内外库存绝对水平仍处于历史低位，为铝价提供较强的底部支撑
综合来看，节后库存的阶段性累积是假期因素的自然结果，去库趋势并未根本逆转，国内外库存处于历史极低位、供给端刚性约束以及中东地缘风险溢价为沪铝提供底部支撑;但美联储鹰派立场带来的美元走强压制、节后终端需求恢复力度尚不明朗以及旺季成色有待验证，共同限制了上方空间。短期预计沪铝在23000至24000元/吨区间震荡运行，后续需重点跟踪节后社库去化的持续性以及下游开工率的恢复节奏
铸造铝合金上周跟随原铝调整，但相对铝锭表现出明显的抗跌性。截至10月9日，佛山ADC12市场价格报24000元/吨，韩国ADC12汇总价格报23700元/吨，社会库存降至1.6万吨，周度环比减少0.11万吨，厂内库存则升至6.87万吨，周度环比增加0.15万吨。成本端依然是核心支撑因素，税票严查背景下含税废铝货源紧缺、价格高企，ADC12成本支撑较强;国内工厂因税票紧张产能受限，再生铝企业补库难度较大，自身利润空间有限，对ADC12降价销售意愿偏弱，这使得铸造铝合金相较沪铝表现出较强的抗跌性
从Mysteel对进口铝合金锭服务商、废铝供应商及铝合金锭生产企业的调研来看，看震荡盘整的观点占比最高，看涨与看跌观点分布相对均衡。看涨的核心理由是正逢传统消费旺季下游需求有所好转，以及税票严查下含税废铝货源紧缺、成本支撑偏强;看跌的理由则集中在“金九银十”旺季不及预期以及国内外铝价差收窄后进口铝合金锭量在增加。需求端，节后下游多逢低刚需采购，期货盘面下跌而现货价格较为坚挺，期现商出货优势较大，市场成交量环比有所增加，贸易商采购积极性提升，但整体需求端的改善力度仍然有限
综合来看，铸造铝合金在废铝成本刚性支撑与旺季需求边际改善的共同作用下底部较为扎实，但社会库存低位与厂内库存累积并存，反映出终端承接力度并不充分，基本面整体驱动仍然不足，价格方向更多跟随原铝波动，短期预计在22800至23800元/吨区间震荡运行
综合来看，当前铝系三个品种的核心矛盾各有侧重：氧化铝博弈的是供应过剩现实与行业微利亏损下主动压产之间的平衡，海运费大幅回落削弱了成本端的支撑力度，但海外价格走强与国内成本线附近的低位买盘形成一定对冲;沪铝反映的是节后库存阶段性累积与国内外极低库存、供给刚性约束之间的多空拉锯，去库趋势并未根本逆转但恢复节奏有待观察;铸造铝合金则主要受废铝成本刚性托底与旺季需求边际改善、但厂内库存累积之间的对峙驱动，抗跌性突出但独立上行驱动不足。后续需重点跟踪节后社库去化的持续性、美国通胀与就业数据对美联储加息路径的指引、几内亚铝土矿政策的最终落地形式以及“银十”旺季需求的实际兑现成色