广发期货研究 证监许可【2011】1292号 | 罗鸣 Z0023753 | 2026年11月03日 星期二
行情导读：截至今日下午收盘，上海能源交易所原油期货主力合约下跌6.31%，报 698.2元/桶。今日外盘油价遭遇重挫。布伦特最低跌至103美元/桶附近；WTI同步大幅，内盘SC原油主力盘中跌近9%后反弹收回部分跌幅
驱动一： 美伊和谈出现实质进展，地缘风险溢价快速回落
今日大跌的直接导火索，是美伊谈判释放出超预期的积极信号。据伊朗伊斯兰共和国通讯社消息，伊朗最高领袖已授权政府就美伊冲突进行谈判，这一表态被视为今年以来最明确的“降温”信号。伊朗外交部发言人巴加埃2日进一步表示，若美国同意落实伊朗诉求，相关方案最快可在两天内启动，霍尔木兹海峡安全将得到恢复，伊美谈判进程也随之启动——这正是市场此前高度关注的伊朗“开放霍尔木兹海峡的两日计划”。从谈判进程看，卡塔尔作为调解方，已于10月30日至11月1日连续三天与伊朗代表团举行会谈，地点由德黑兰转至多哈，谈判由“试探性接触”进入“连续磋商”阶段
这一信号之所以引发油价剧烈反应，根源在于本轮油价高位的核心支撑之一就是地缘风险溢价。霍尔木兹海峡作为波斯湾原油出口的唯一海上通道，其通航风险被市场持续计价于油价之中，布伦特此前一度逼近120美元/桶的高位，相当部分是“战争溢价”而非实货缺口。一旦谈判出现实质进展，这部分溢价面临集中出清，价格向公允价值回归的动能强劲
驱动二：供应缓慢恢复叠加需求转弱，供需缺口收窄
除地缘情绪的边际缓和外，油价的回落亦有基本面配合。此前市场普遍担忧中东供应长期缺位，但实际供给恢复的速度虽慢于预期、方向却持续向好。9月海湾地区不含伊朗的原油、凝析油及成品油出口已恢复至战前水平的81%以上，沙特9月原油出口量达613万桶/日，创下4月以来单月新高。霍尔木兹海峡通行量回升，叠加穿梭运输与船对船（STS）转运持续分流，中东现货升水自高位明显回落，实货端的紧张格局正在逐步缓解
需求端则在高油价的反噬下转弱。油价长时间维持百元上方，对下游炼厂利润与终端消费形成抑制，IEA与OPEC此前已多次下调2026年全球石油需求预期。进入11月，出行旺季结束，汽油等运输燃料需求进入季节性下行通道，需求端对高价的承接能力进一步减弱。尽管美国商业原油库存仍在持续去化，低库存对价格构成托底，但“供应恢复、需求转弱”的组合使得供需缺口趋于收窄，油价的边际驱动由“紧缺深化”转向“缺口修复”，上行阻力随之增加
对后市而言，当前油价面临的是“地缘溢价仍有出清空间、但实货托底尚未消失”的格局。一方面，美伊谈判虽现曙光，但双方在核问题上仍存重大分歧，美国要求伊朗作出更多让步，谈判能否在“两天计划”框架内落地存在较大不确定性；一旦谈判反复，地缘溢价可能重新回补。另一方面，美国商业库存仍处低位、SPR补充需求仍在，叠加未来冬季取暖对柴油需求的季节性支撑，油价下方并非坦途
综合来看，今日油价大幅回落标志着原油定价逻辑的阶段性切换：由“地缘溢价主导的单边偏强”转向“溢价退潮与基本面边际转弱共振的震荡回落”。短期油价重心下移概率较大，但节奏上或呈现“急跌—修复—再定价”的反复。交易层面，前期基于地缘溢价的多单需警惕溢价快速出清风险，同时亦不宜在低库存背景下过度追空，关键观察点在于美伊谈判的实质进展与霍尔木兹通航恢复的实际兑现